这是北京一家老牌 VC 基金的简直资历：偷拍自拍 亚洲色图

里面一家明星被投企业，盘算恰当，每年有 3 亿元的营收，净利润也有大致 3000 万元，由于市集变化短期内无法已毕 IPO，迫于给 LP 回款的压力，投资东谈主开动忙着转让项方针老股。

但线路并不堪利。"咱们对接了不下 200 家机构，参与尽调的有 5、6 个，但最终能出价的基本莫得。"该 VC 基金老迈有些无奈，有益润、盘算得相比好的企业尚且如斯，那些还在失掉的技俩情况可思而知。

去库存，正在成为一级市集的另一番征象。

退出之困

连老股也卖不出去了

今天绝大大宗投资东谈主，岂论也曾得回过若干成绩，无不在为退出徒劳神计，致使后悔前两年投在了高点。

思起一位投资东谈主证据的简直资历——多年前，他生效投进一家新动力企业，公司很快就融到了 C 轮，那时首创东谈主曾开出高价但愿他退老股，转给更有实力的资方。但这位投资东谈主坚决握有，寄但愿于 IPO 赚大答复。但彼一时，IPO 变得远处，当今他正在积极卖老股中，价钱早已低于首创东谈主 C 轮时开出的价钱。

当下的一级市集堆满了这么的故事。市集上但愿退出的资产，远雄壮于欣慰链接的资产，一些 GP 喊出的价钱却远高于链接方欣慰给的价钱。存量限度雄伟，加上盼愿值错配，如斯千般形成了当下老股转让之坚苦。

"当今一级市集欣慰接老股的投资东谈主特别少。"朦拢铭记在第十八届中国基金合资东谈主大会上，一位 VC 合资东谈主聊起了一幕：

他们所投的一家移动互联网范围的企业，利润过亿，账上有几个亿的现款，但不太合乎当今的上市偏好。于是，里面思作念一级市集的股权转让。

时刻统共筹商超 100 家投资机构，其中有 20、30 个去现场交流过，但最终欣慰出价的惟一两三家，开出的价钱和预期不太相通，基本上莫得观念来往。

濒临着相似的处境，长三角一家早期基金的投资总监陈盛心有戚戚，他场地基金早已来到退出期，迫于 DPI 压力，机构老迈三令五申强调退出。

上半年，他的干线任务便是完成手上两个半导体项方针股权转让，技俩本人质料并不差，且基本面仍在增长，但访问了一圈，于今齐还没转出去。

他还指出一个兴奋：一个技俩中一朝一家机构鼓吹发起老股转让，偶而率会有其他鼓吹一同跟进情况。一来量入为主与首创东谈主的相通成本，二来 IPO 遥不行及，鼓吹们如实齐有着历害的退出诉求。

"本年 LP 催得出奇紧，要求年内应退尽退，自上而下，全球压力齐挺大的。"陈盛侃侃谔谔地谈起，保守来说，可高手上在管技俩中有近一半退不出来，好多技俩亏本转让齐无东谈主接盘，所谓好的技俩能保本退就可以了。

12 万亿基金恭候退出偷拍自拍 亚洲色图

简直退出情况比思象中严峻。

清科磋议中心最新统计，2024 年前三季度 VC/PE 复旧的 IPO 共 87 家企业，背后触及 438 家机构，有 IPO 的机构数同比下滑 47.5%。其中，2024 年前三季度成绩 4 个及以上 IPO 的机构共 10 家，仅为昨年同时约两成，VC/PE 通过 IPO 退出的难度升级。

从账面价值来看，2024 年前三季度 VC/PE 通过 IPO 退出的机构所握 IPO 企业股份账面总价值（按刊行价计）为 940.27 亿元，同比下落 68.1%，退出价值和收益水平严重收缩。

万亿创投堰塞湖正在形成。如用在中基协备案的直投基金和母基金在内的系数基金，对基金期限作念一个界说，估算下来有 6.8 万亿的基金干预到了延迟久，有快要 12 万亿的基金当今干预到退出期。也便是说，退出 + 延迟久的基金限度一经达到 19 万亿。

IPO 通谈紧缩，VC/PE 开动探索和考量更多元化的退出模样，毕竟在闇练市集里，即使终末 IPO 退出收益占比高达 70、80%，本色发生的 IPO 退出数目上也只占 10、20%。

于是，并购被录用厚望。关于股权投资基金来说，并购退出周期短，是较为理思的将"纸面资产"变为"真金白银"的模样。业内流传着不少投资机构牵头技俩首创东谈主寻找买家的据说，全球齐在调度心态，寻求落袋为安。

但实操来看，并购退出并非易事。一位券商一又友与不少投资机构聊完的感受是，全球对并购的合并还处在初步阶段，大多齐如故找接盘侠的逻辑，在里面各轮投资东谈主的利益齐无法达成一致的情况下，并购退出无从谈起。而对比雄伟的退出堰塞湖，并购可能仅仅一个小出水口，上一波投资还得靠当然出清。

"并购并不是主要的退出模样，短期一两年内无法替代 IPO 的作用。惟一握续的、踏实的 IPO，才调有用融会行业消化不良的问题。"

令东谈主神情复杂的是，回购诉讼似乎成为本年投资机构寻求退出的模样之一。礼丰讼师事务所此前发布陈说称，13 万个技俩将赓续濒临退出压力，"上万名企业家可能濒临数亿元的回购风险"。

"应退尽退，本年咱们一直在连结盘查技俩，到了回购期还未践约的被投企业，进一法子查首创东谈主名下的资产情景。"一位不肯具名的基金募资平定东谈主向咱们露出。

她补充讲明说，若是与被投企业签署的回购权到期，而 GP 不积极发起回购，可能会被 LP 追责——按照未尽到骁勇义务被告到法院，GP 将可能承担一切损失。意在言表，部分 LP 的退出压力传导至投资机构身上，客不雅上加重了回购兴奋。

但回购退出依旧艰巨重重。清科磋议中心的调研高傲，投资时，部分机构会订立回购公约，但若企业无有余现款流，回购也将成为空思。44% 的调研机构觉得企业无力回购影响技俩退出。

而过度强召回购也将打击创业者的积极性，不利于创投市集长期发展。这是系数东谈主齐不肯看到的一幕。

配置一级市集流动性

一个澄澈的对比是，好意思国基金竣工退出平均需要 19 年，那么按照东谈主民币基金" 5+2 "" 7+2 "的存续期来看，要依期把一只基金关闭并阻截易。

创投基金宽限潮寥若晨星在目。最近华南一位创投大佬在发言时就曾指出，"咱们的基金 LP 要求基金到期，我说应该筹商到前几年的特殊情况，允许延迟三年。"

LP 也孤掌难鸣。"推行的问题是子基金总在宽限算帐。子基金有它的难处，生意环境不是出奇复旧思算帐的，导致有技俩算帐不了基金也无法算帐。"北京一家市集化母基金合资东谈主觉得，关于一级市集来说，翻开退出的通路可能是最遑急的。

究其背后，是一级市集流动性难题。

莫得退出，LP 例必愈加严慎出资，投向鼎新的钱也就更少了，"募投管退"的风雅轮回将被冲破。

基石成本董事长张维此前发文暗示，当成本市集的大门蓦然减轻，IPO 从全年三五百家变成不及百家，将导致全社会投资萎缩，出现大面积的诉讼、回购，严重打击创业者信心，许多国际科学家和企业家再也不肯意转头了。

"如若一级市集的退出不畅再握续两年，不知行业要走向何方？"目击一幕幕，一位从业二十余年的创投大佬心中五味杂陈。

在他看来，IPO 是需要的，并购是需要的，股权转让、S 份额来往等等，齐是在处理行业的流动性。"咱们一定要处理一级市集消化不良的问题。让资金流动起来，让创投之水流动起来，这么才会有更多的资金回流，复旧中国的鼎新、复旧中国的创业、复旧中国的科创。"

"一级市集流动性不及，这会影响风险投资东谈主进行投资。"此前，清华大学五谈口金融学院副院长田轩曾在公开论坛中指出，现时建立多线索成本市集，便是要把上市和退市的通谈齐翻开，委果从起源上饱读舞风险投资干预。

最近在与投资机构交流的经由中，不少创投大佬敕令，当今一级流动性还莫得透顶建立起来，要思观念，要有更多的一又友圈联动，要有资源对接。"在这个阶段，咱们要下功夫在一级市集配置流动性退出的实操模式和管制模式。"

这需要有东谈主搭起台子来作念，也需要一个周期来配置。

风向标一幕浮现—— 9 月 18 日，国务院常务会议上指出，要尽快融会"募投管退"各身手存在的堵点卡点，复旧合乎要求的科技型企业境表里上市，鼎力发展股权转让、并购市集，实施什物分拨股票试点，饱读舞社会成本配置市集化并购母基金或创业投资二级市集基金，促进创投行业良性轮回。

事情似乎正在往好的标的发展。10 月 20 日，证监会筹商东谈主士提倡，要唐突已毕 IPO 常态化，积极耕作耐性成本，鼎力指引中长期资金入市。

一级市集退出这一页，注定是一场多放博弈，当利益有矛盾时，也请多极少优容、合并、信任，还有耐性。

* 文中陈盛为假名

本文开头投资界，作家：周尤物，原文：https://news.pedaily.cn/202410/541778.shtml

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